神农投资

典型的熊市有三个阶段：恐慌式下跌阶段，抵抗式下跌阶段，绝望式下跌阶段。

（定义：恐慌式下跌，自牛市顶部高点起至恐慌式下跌最低点止；抵抗式下跌，自恐慌式下跌的最低点起至该点被有效突破止；绝望式下跌，抵抗中枢被突破起至熊市最低点止。）

对于散户，我的建议是：在熊市的任何阶段都必须空仓！

让我们看看熊市赚钱的概率。

可见，在极端熊市中，上涨的股票还不到1.5%。熊市里赚钱的概率低得令人发指。一个好消息是：看到这篇文章的人不会超过投资人总数的十万分之一，而相信本文内容并且真的空仓的不会超过一百人。

人不会轻易改变自己，这篇文章更不会吓走多少散户，而散户在熊市中的存在，就像冬天雪地里蹦蹦跳跳的兔子。所幸，总会有朋友因为阅读了本文而获益。这是我乐于写这篇文章的原因。

在抵抗式下跌的熊市里，一亿投资人包括我仍然会拿着钱待在那里，也因此会构筑本文所述逐次抵抗的投资方法的基础。

接下来，我们将在《老手抄底之逐次抵抗》一文中，讨论在胜率只有1.5%-5%的市场里，如何提高获胜概率可能方法。

如果你在熊市里玩，却不知道应该在什么时候下注，那么你就是熊市里待宰的羔羊。
下面是A股历史上三大熊市的分段数据(万德全A)：

很显然，在恐慌式下跌与绝望式下跌阶段，股票全面下跌，上涨者寥寥无几，因而基本没有盈利的可能。即便是机构投资人，如果组合风控没有灵魂的话，损失也将非常惨重。

有意思的是，在熊市抵抗式下跌阶段，获利概率得到出人意料的改善。尽管指数仍在下跌，但2成以上的股票在这个阶段会上涨。这个概率比去赌场玩老虎机赚钱的概率低，但仍然具备一定可盈利的概率。从另一个角度看，这也是极具迷惑性的诱多阶段。如果处理不好的话，将是冬天雪地里的陷阱。

原因从逻辑上可以大致推断，在熊市的第一阶段恐慌式下跌中，多数股票在相当短的时间里，快速下跌了40%左右。因此，股价有了比较大的折让。虽然整体而言仍然比较贵，还没有完成估值和情绪的彻底回归。但是，大部分在牛市初期参与投资的人此时仍有盈利。投资人乐观情绪向悲观情绪的变化具有滞后性。因而从资金面的情况看，虽然投资人的普遍仓位有了不同程度的下降，但是滞留在股市里的资金仍然较多，而且大家还都抱有继续投机的欲望。

这就容易形成见底错觉和反弹冲动。在这个阶段中，虽然总的估值回归的趋势不可逆，资金流出的趋势也不可逆，投资者情绪从贪婪向绝望发展的趋势不可逆。但是，结构性的，阶段性的抵抗式上涨却此起彼伏。构成退二晋一，反复拉锯，缓慢下跌的趋势。多头反复抵抗直至失败。这就是典型的抵抗式下跌阶段。

在这个阶段里，一个有效的对策是：逐次抵抗。

这一灵感来自于军事上防御作战的术语。

抗日名将廖耀湘将军，在缅甸指挥远征军作战中，面对5倍于己的追敌，指挥新二十二师担任阻击任务。在斯瓦河一带,采取逐次抵抗的战术,不固守一个阵地，而利用有利地形，预设纵深阵地，各部交替掩护，节节抵抗，并于敌必经之地埋设地雷，于两侧高地埋伏狙击兵力，待敌人进入预设阵地后，予敌以突然打击，在充分消耗敌人力量后，主动向下一个预设阻击阵地转移，从而把阻击埋伏与游击战术巧妙结合起来,并不断袭击敌之后卫,使敌前后受击,举步维艰,以极少的代价,牵制日军达半月之久,并给敌以严重杀伤，为主力集中赢得了充裕时间。廖耀湘此后被称为“逐次抵抗大师”。

可以看出，逐次抵抗战术的实施，需要具备一些客观基础和主观能力。在缅甸丛林隘道地带，日军进攻部队行动速度迟缓，行军路线受限，优势兵力和火力难以展开，而设伏和摆脱却比较便利。

防御方可以选择何时何地何种方式给予敌人突然打击，并且安全脱离。此时处于防御一方反而较进攻方占有更大优势。防御方甚至可以用较少的兵力抗击大得多的攻方，并取得相当理想的战果。

在熊市的投资中，逐次抵抗战术的运用有异曲同工之妙。

首先，熊市投资一定是立足于防御的投资。大潮正在汹涌地退去，逆势而动风险极大。在熊市的第一和第三阶段，唯有空仓是最佳选择。而在抵抗式下跌阶段。由于资金仍相对富裕，人们做多的信心和实力尚未泯灭。股票在短期内充分下跌后，卖空力量暂时衰竭。因而在关键的位置形成有效阻力，如果对估值回归合理范围的龙头股预先埋伏，实施波段突击投资往往能收得较好效果。

要点1：关键的阻力位置。

在恐慌式下跌的最低点附近，就是抵抗式下跌的关键阻力位置。

在恐慌式下跌之后，多空若想再次形成压倒性的悲观预期，需要在此处反复拉锯确认。同时，由于空方力量在恐慌性抛售后出现暂时的衰竭，因而当再次接近或突破前次下跌低点时，形成相对平衡的多空分歧，此地即形成熊市中最为有效的阻力区域。
比如：上证从2001年6月2245点恐慌式暴跌至2002年1月1339点后。经历了长达约两年的，围绕1300点区域的，多次抵抗和反弹。最后以抵抗失败告终，进入跌至998点的绝望式下跌阶段。

再如：本轮股灾3.0之后的2638点，即为本轮熊市恐慌式下跌的最低点。由于此低点受到熔断下跌和国家队救市的双重影响，因而可视股灾2.0的2850与2638间为关键阻力区域。

要点2：伏击的目标。

平型关大捷，林彪伏击的是日军的运输大队。熊市伏击，一是要遵循等待市场回落至关键阻力区域的择时原则。二是要遵循集中兵力，围歼弱敌的原则。

伏击的目标主要是三类。

一是次新股（仅适于投机者），特点是没有集中的套牢盘，没有大小非减持，没有增发稀释，没有充分被研究，故事没有被证伪，流通盘子小。水总是向阻力小的方向流动，这在被层层套牢的熊市里更是如此。

二是超跌反弹股（适于逆向投资人），市场里总是有些被抛弃和遗忘的股票。因为某种原因不被看好，牛市没怎么涨，熊市里却跟着跌了。特点是股价都趴在跌成2-3折的地板上。底部换手比较充分，套牢盘较轻，没有大小非急于减持，没有增发稀释，基本面出现向好变化。比如，前期被爆炒的稀土板块。

三是龙头梦想股（适于成长股投资人），不管宏观经济如何，总有行业和企业处于景气周期。比如04年的苏宁和万科， 08年的双鹭药业，12年的网宿科技。他们有真实的业绩增长支撑，有大的发展想象空间，有足够的抱团取暖的人气。估值合理，股价在熊市里屡创新高。这类企业是未来牛市的基石。是在熊市绝望式下跌阶段应坚决左侧建仓的股票。

总之，要打就打运输队。要买就买抛压小，基本面强烈向好的公司。

要点3：集中用兵。

俗话说，熊市集中，牛市分散。这是由中国股市的客观环境所决定的。A股长期处于优秀企业有效供给不足的状态。好公司本来就少，通常在牛市的第一阶段就被炒到天上，后面再赚都是泡沫的钱。到最后什么股票都会脱离基本面暴涨。因而在顶部疯狂阶段分散持仓，随时准备逃跑是明智的。

而在熊市中，估值能挺住的好公司太少，泡沫破裂后泥沙俱下，大部分股票都会打回原形。这时候如果分散持仓，哪怕买到部分好股票，最后净值也会被下跌的股票拉下水。

熊市是用便宜价格买到好公司的不二良机。在国外的免税店、名品店、奥特莱斯，中国大妈对国际大牌痛下狠手，无敌扫货。很少有人在国外会疯买没有名气的品牌。股市里道理相通，既然来了，价格又便宜了这么多，当然买最好的货。

我在当董秘的时候在蛇口见过一位老奶奶，在2001年-2005年的熊市里，就买一只股票，万科。每到年底买，3-4月份抛。平时空仓在营业部聊天打麻将潇洒得很。那净值表现堪称股神。

要点4：仓位控制。

仓位的控制涉及两个维度：持仓数量与持仓时间。

如果抵抗式下跌阶段中股票上涨的预期概率只有20%，而且指数最终是下跌的。那么这绝不是孤注一掷决战的时刻。

在抵抗式下跌阶段，指数反弹的幅度和时间有限。只有少部分个股可以走出连续的上涨走势。而在反弹结束后，大部分股票会创出新低。系统性的风险收益比只在反弹短期内合理。因而参与逐次抵抗的部队，应避免轻易满仓抄底，更不应在满仓被套后卧倒持有。

廖耀湘不会把新122师全部放到一个伏击点上，也不会打阵地战，更不会追击敌人。而是打完日本人就跑。

在关键阻力区域，用3-5成兵力埋伏，反弹后卖出，撤退到下一个阻力区域。在逐次抵抗阶段，不要奢求打歼灭战，不要冒险决战，而是立足于游击战，轻仓进出。

要点5：莫求完胜。

老手死于抄底。在熊市的各个阶段。总有老练的投资人躲过了前期部分下跌。因而觉得建立了很大优势。同时，对自己的选股能力比较自信。所以，在抵抗式下跌阶段大胆满仓抄底，追求神一样的完美反攻。其实，在山洪暴发的时候，就算水性再好，跳下去也是九死一生。大部分人包括我在内都曾低估绝望式下跌阶段的杀伤力。投资是基于概率的游戏。对市场趋势保持敬畏，在熊市里活着，慢慢播种，到牛市里撒欢，尽情收获。这才是正途。
迄今为止，公募冠军王亚伟在熊市里是亏钱的，私募之王徐翔在熊市里也没赚到大钱，大概率上，你也不能。

投资的真谛是等待。如果你是猎人，在冰天雪地里趴着，枪里只有一颗子弹。面对好不容易才出现的，小心翼翼的猎物，最重要的事，就是等待。
坦率地说，抵抗式下跌阶段是存量博弈，是老手割新手的肉。这个钱赚的不容易。守住更不容易。

所以，对阅读本文的散户我想再强调一遍：

此处有熊，请离场！

没有买卖就没有伤害！

后记：投资有风险，上述内容为本人投资之浅见，不构成荐股，不可作为投资依据。

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